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在企业护城河里淘股 最看好独门生意公司
来源:  时间:2014-06-02 17:14:50  浏览:  我来说两句()

 导语:大盘股与小盘股在熊牛的周期跨度上往往有着显著的差别,所以我们原则上只买成长股不买权重股。虽然熊市时大家都在跌,但小盘子的股票弹性更好,一旦市场有了阶段性行情时,它们往往就会大涨。盘子小、估值低、业绩好的股票,稍微有点利好,比如“十送十”或者产品提价等,股价往往就能翻番。

在富矿里淘金

就像姚记扑克涪陵榨菜那样不需要天天涨,每年就那么几个月的行情,一旦启动就是翻倍,我的投资组合中每年都会走出几只翻倍的股票。比如说今年的中新药业,中新药业未来两年的催化剂是什么呢?就是在于它提价,但提价的时点难以把握。

先选行业后选个股这是买股的原则,我注重自上而下,有些行业产生牛股的概率就比较高,有些行业则很难。就像挖矿一样,要在富矿里边挖,别挖贫矿。选好个股后再看价格,但好企业比好的价格重要。现在很多人都面临这样一个困惑,放着5倍PE的股票不买,非要去买25倍PE的,或者我放着5块钱的股票不买,非要买25块钱的。我的意思不是说估值低、股价低的股票不好。我本身也喜欢估值低、股价低的股票,但是一定要综合考虑,价格只是一个方面。比如说,一个估值10倍或股价10元的有前景的制药公司与一家估值5倍或股价5块的水泥股相比,我肯定会选择前者。这个问题时间久了,大家会慢慢发现,好公司市场会给它一个好价钱,而差公司则很难会有一个好的价钱。再比如说,同样是5~10倍的茅台、五粮液与工行、招商,我肯定选择白酒股,因为我觉得银行在全世界范围内,它的估值长期是偏低于消费股的。五粮液、茅台是代表着一些品牌消费的,近两年虽然表现不佳,但这更多地是受到反腐的影响,非常态化。正常情况下,五粮液、茅台的PE更容易回到30倍,而银行的难度就比较大。同样在白酒股中,如今年年初时,拿一个6倍PE的五粮液与另一个是10倍PE的茅台来让我选择去买谁?答案无疑是茅台,虽然多付出几倍的PE,但茅台的综合价值却比五粮液要高很多,两者之间存在的溢价会大概率地延续下去。

为什么选行业这么重要?我们可以拿成熟市场的数据参考一下。中国现在正处在经济转型期,美国则是在上世纪70年后期时就已经经历了这个过程。在70年代,美国的银行利率实行市场化,利率当时飙升到10%,道指的PE都跌破了10倍,但就在1978年以后,美国的小盘股先涨了起来,小盘股的行情大概走了三年,紧接着代表蓝筹股的道指开始启动。而从80年代往后,随着美国的银行利率出现了一个持续20多年的下滑,经济迎来了一个很长时期的繁荣。

在这段繁荣期里,投资回报率最高的几个行业中第一个就是化妆品,化妆品行业18年里的权益资本增速达到18%,一个行业每年18%的回报会出现许多大牛股的。之后是医药品16%,软饮料也是15%以上。如果在那段时间,你若将这三个板块做一个组合投资,加上分红,18年的持续收益率高达20%以上,当然,这里面还没有计算估值提升的回报。

再看看倒数的,钢铁、航空、造纸、电脑、汽车,但是当时美国的汽车普及情况和现在我国的汽车普及还不太一样,所以不能简单地刻舟求剑。中国的汽车业现在仍处于普及阶段,而这个过程,美国早在70年代就已经完成。

所以,我们做投资一定要选择回报率排行前列的行业,全人类的需求大致一样,先解决温饱,等问题解决后就需要精神上、养老方面的消费,而正是基于这个基础,你看在过去的十年中,A股市场中的上海家化云南白药同仁堂等都是长期慢牛的。

企业护城河的最佳象限

行业选择后,就要好好考虑如何选企业了。看一家企业,我认为是否具有巴菲特所讲的护城河是最为重要的。比如说垄断是最好的护城河,但垄断本身却较为宽泛,大家会觉得中石油就是垄断或者中国移动就是垄断。的确是,没有行政上的垄断,中石油和中国移动也就没有今天这种庞大的规模和利润。

垄断分为很多种,像高速公路、机场。上海机场也是一种垄断,有定价权;还有一些旅游景点,如黄山旅游丽江旅游等,资源优势让它们可以通过提高门票价格形成另外一种形式的垄断。但问题出在这种行政性的垄断并不能随意提价,高速公路、机场不能随意涨价,因此,它们的资产回报率不能超越社会平均水平太多,只能大致达到平均水平,因为它们是公共服务型企业,国家要控制你的回报,比如只有10%,高了老百姓不同意,所以它们不可能会出现像茅台那种50%以上利润率的。

我最看好的是商誉和资源的双重垄断,什么是商誉?比如我之前提到的康师傅、哇哈哈、或者涪陵榨菜、伊利牛奶,这些产品都形成了品牌的壁垒,消费者信赖其品质,宁愿付出更高的溢价。

如何衡量一个企业的价值?按照巴菲特的说法,我给你一万亿却打不倒可口可乐,但我给你一千亿就可以让一家银行趴下,因为银行,我可以赔本与它做竞争,你银行存款利率五个点,我可以十个点,总会拉到一些客户。但是我要生产出来没听说过的可乐,哪怕便宜一半的价格,消费者都不一定会买你的账。这就是商誉,就跟茅台、涪陵榨菜一样的道理,给你1000亿能否竞争过茅台,给你100亿能否让消费者不吃涪陵乌江榨菜,改吃北京六必居榨菜?因为那根本就不是一个味。

像茅台、榨菜本身就是商誉和资源的双重垄断,而其他企业在中短期内还无法完美复制,这样的公司在低价时买入并长期持有最保险克明面业可能只有商誉的垄断,产品的垄断还没有形成。但克明面业也有自己的优势,比如它的产业空间很大,管理体制很好,即便产品没有垄断,但最终胜出的概率也仍然很高,有可能会走康师傅、伊利的路子。

青岛啤酒商誉非常好,上百年的品牌,当然,它本身产品必须口感要好,你若是没有百威好,长期下去也是不行的。我去青岛调研,与青岛的出租车司机聊天,他们当地人最会喝啤酒,说喝了一圈还是青岛的最好喝。因为我本身不喝酒,所以我都是问身边的人什么酒好喝。在平常与大家交流过程中,啤酒品牌中青岛啤酒是大家最认可的,而白酒最认可的还是茅台。

最看好独门生意或全球独一份式的企业

医药里最容易出现最佳象限的企业,往往有着独门的生意。今年挖掘的中新药业,它有25个大品种,许多是国家保密的好药。除了速效救心丸,清宫寿桃丸也是一个类似于片仔癀的产品,几百年历史,算是古代皇家贵族药品,现在也卖到了三千多元一盒,去年总销售3000多万,在新加坡台湾地区特别受欢迎,未来很可能会演变成一个至少几个亿的大品种。中新药业目前面临的问题在于管理体制太保守,国企特征,但正是因为有了这个缺陷,目前估值才不贵。公司本身质地很好,改革的春风早晚会刮到它那里的。

说到片仔癀,这家公司我们去年高位减仓后,今年还得买回来,它的产品无法复制,全球独一份的品种,我见过一些癌症患者使用过片仔癀以后有着西药无法相比的疗效,片仔癀过不了几年零售价很可能就会涨到1000元,为什么呢?产品垄断且疗效杰出尤其对癌症初期的患者,国外同类治癌症的药物,一针剂都要上万元。吃片仔癀,有病治病,无病养生,几百年都没有被淘汰的好东西,类似的还有东阿阿胶、云南白药,它们不仅具有药品属性,同时还有日化消费品属性,空间大自然不用说,品牌也不用说,伟大的企业在一个合理的价格买入,之后持有等待就可以了。

再说说同仁堂,之前我一直持有同仁堂A股,直到2010年,同仁堂科技一则从香港创业板转主板的公告引起了我的注意,当时我计算同仁堂科技的市值折合人民币约10个亿,而它在北京亦庄的一个新建的车间光土地价值都近10个亿,可以说是严重被低估的,而至于品牌我就不用多说了,世人皆知。现在发展还远未到顶。李嘉诚的屈臣氏要上市,市场按30倍的PE估值给到3000亿的市值,我认为这个目标也是同仁堂集团最终要跨过去的。

当然,企业产品最够强大才是核心,最好有独门生意,产品是全球独一份,这样的企业是最保险的,如果再加上好的管理和好的价格,那就是一笔非常完美的投资。

所以垄断里,首选要有品牌价值,同时最好有一定的资源优势。当然,还有一种纯资源的垄断也不错,比如我之前提到的锂矿资源的公司,像年初我曾挖掘的路翔股份,看好停牌之后的复牌走势。类似的还有钨矿,中国的钨矿资源占全世界的三分之二,也是非常稀缺的品种,钨是发展新能源汽车必不可少的材料,像比亚迪特斯拉的电池都用的是厦门钨业的产品,这一块未来也非常看好。有色金属本身就是同质化的东西,很难有品牌,但只要这种资源是稀缺的,就会很不错。

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